美银证券4月全球基金经理调查核心结论：
这是过去25年第 5 大熊市预期，20 年最高衰退预期，创纪录比例的全球投资者计划减持美股(见图表 1);
基金经理对宏观经济极度悲观，但对市场尚未完全看空(“恐慌峰值” 通常对应 6% 的现金水平，当前为 4.8%);
报告指出：a. 4 月资产价格低点近期或持稳，b. 大幅上行需依赖关税显著放松、美联储大幅降息及 / 或经济数据韧性。
经济前景
82% 的受访者净认为全球经济将走弱(30 年新高)，42% 认为全球衰退可能性高，通胀预期创 2021 年 6 月以来新高，“硬着陆” 概率飙升至 49%(vs 37%“软着陆”，3%“无着陆”);41% 的投资者预计若 “流动性条件” 急剧恶化，美联储将降息 3 次或更多。
尾部风险与市场共识
最拥挤交易：49% 的投资者认为 “做多黄金” 是当前最拥挤交易(2023 年 3 月以来首次非 “做多美股七巨头”);
最大尾部风险：73% 认为 “贸易战 = 衰退”;73% 的投资者认为 “美国例外论已达顶峰”，对美元和美国盈利的展望为 2006/07 年以来最差。
资产配置
债券配置创纪录增加，全球股票配置降至 2023 年 7 月以来最低，美股配置遭遇史上最大 2 个月降幅;投资者对周期股的低配程度为 2020 年 5 月以来最高，减持工业股(2023 年 8 月以来最低配)、科技股(2022 年 11 月以来最低配)、银行股、可选消费股，增持公用事业股(2008 年 12 月以来最高超配)、制药股和必需消费股。
反向交易建议
若关税降低 + 美联储大幅降息：做多美股、美元、全球周期股，做空黄金、债券、防御股;
若衰退担忧成真：做空美股 & 新兴市场股票，做空债券（美国资本外流 + 全球财政恐慌）。
图表 1：美银全球基金经理调查中计划减持美股的投资者数量创纪录
(图表内容为 2001-2025 年 4 月投资者对美股的配置意向净百分比变化，4 月净 65% 计划减持，为历史新高)
图表 2：美银全球基金经理调查投资者情绪跌至历史第 5 低
（基于现金水平、股票配置、全球增长预期的综合情绪指标从 3 月的 3.8 降至 4 月的 1.8.为 2023 年 10 月以来最低，当前为历史第 5 低，仅次于 2001 年、2009 年、2019 年和 2022 年)。
图表 3：基金经理现金水平升至 4.8%
（现金占 AUM 比例较 2025 年 2 月上升 125 个基点至 4.8%，为 2020 年 4 月以来最大 2 个月增幅。1999 年以来 9 次市场高点的平均现金水平为 6.2%，如 2000 年 5 月、2001 年 2 月、2008 年 12 月等)。
图表 4：49% 认为 “硬着陆”，37%“软着陆”，3%“无着陆”
（4 月 “硬着陆” 预期骤升至 49%(3 月为 11%)，“软着陆” 预期降至 37%(前 64%)，“无着陆” 降至 3%(前 19%)）。
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